金融去杠桿將對A股有何影響

­　　近期，金融去杠桿加碼，銀監會密集推出一系列風險防控政策。4月10日，銀監會發布《關于銀行業風險防控工作的指導意見》（6號文），明確了銀行業風險防控的重要領域，包括信用風險等傳統領域風險，以及債券波動風險等非傳統領域風險。4月12日，銀監會發布《關于切實彌補監管短板提升監管效能的通知》（7號文），指出要強化監管制度建設等。4月13日，銀監會印發《關于集中開展銀行業市場亂象整治工作的通知》（5號文），提出要組織全國銀行業集中整治包括股權和對外投資等在內的市場亂象。這印證了我們此前在《新周期？障目的一葉》所提出的：經濟企穩，二季度政策的天平將向金融監管傾斜。

­　　華泰證券認為，金融去杠桿對A股負面影響逐漸加強，源于四方面因素：第一、本輪金融監管的政策層級更高，三會聯合行動，銀監會雷厲風行+證監會監管不斷深化+保監會積極響應；第二、經濟基本面繼續改善，為金融領域去杠桿提供良好宏觀環境；第三、監管加強后抬升利率中樞，利率對股票估值的支撐減弱，利率負面影響逐漸開始顯現；第四、2016年以來A股慢牛行情推升盈利和估值水平的預期以逐漸反應，而金融去杠桿對估值的邊際效應開始增強。關注風險偏好下行對市場的沖擊。

­　　金融監管加強曾經在2016年對市場造成一定沖擊，從行情表現來看：跌幅最大的板塊集中在估值水平超過自身歷史中樞的行業，跌幅最大的個股集中于PEG較高的公司。與2013年不同的是，本輪委外比非標資產變現能力強，疊加利率走廊，流動性的短期沖擊減小，長端影響增加，由于金融降杠桿期間股市表現與短端利率相關性更強，預計本輪金融去杠桿對A股短期沖擊力度緩于2013年，但持續時間更長。

­　　受銀行委外贖回的影響，上周市場流動性出現動蕩，雖然央行加大放水規模，但仍難改資金緊張的局面。銀行委外贖回從根本上說，是銀監會進一步加強金融風險監管的結果。自銀監會郭主席上臺后，金融監管力度似乎便比之前上升了一個臺階，并且其在一季度經濟金融形勢分析會再次強調，“更加主動地防控金融風險、大力治理金融亂象”，顯示防控金融風險的決心。此外，三會繼續聯合行動，保監會、證監會嚴抓金融反腐，銀監會、證監會加強行政處罰，均表明“防風險、去杠桿”力度正在增強，由此造成的市場流動性趨緊的狀況在短期仍將持續。

­　　華泰證券表示，金融去杠桿主導利率上行壓制A股估值。從歷史經驗來看，再通脹預期引發的利率上行與A股估值同向波動，但金融去杠桿主導的利率上行，A股估值將受到壓制。未來監管趨嚴杠桿被動去化將加劇風險偏好的下行，從歷史金融去杠桿時期的行業漲跌幅來看，建議關注估值折價明顯且ROE持續性修復的銀行及石油化工板塊。

­　　華泰證券指出，委外基金偏愛藍籌股，市場擔心監管收緊，委外基金贖回藍籌承壓，從近兩周市場調整以來的情況上看，委外基金重倉股相對整體市場的超額收益率為5%，與我們前期觀點一致，藍籌在市場重心下行階段的防御性顯現，風險偏好下行的沖擊效應大于實際委外監管驅嚴的影響，建議關注低估值+業績穩定性+高分紅股票，關注：海螺水泥/中國人壽/海通證券。