銀行間資金價格高企依舊 資金面三月末好轉概率不大

­　　資金面三月末好轉概率不大

­　　中國證券報 本報記者 王輝

­　　在上周三銀行間資金面緊繃格局略有緩解的背景下，上周四（3月23日）及上周五（3月24日）公開市場操作的“降雨天氣”戛然而止。分析人士指出，在商業銀行體系整體面臨MPA大考而“自顧不暇”的局面下，考慮到央行明顯偏嚴的政策立場，3月末資金面整體好轉的程度可能相當有限。并且，由于各類機構投資杠桿和負債杠桿已顯著低于去年四季度和今年前兩個月，資金利率預計也不會出現過度向上脈沖的情況。從長期來看，市場資金面實現實質性平穩寬裕，還有待于7.5萬億元同業存單“暗雷”的排解。

­　　跨季資金依舊緊缺

­　　在光大銀行可轉債申購資金上周三“解凍”的背景下，上周四央行即停止了對資金市場的“補水”操作，當日央行公開市場操作實現資金零投放。而在上周五，央行則“輕描淡寫”地暫停了公開市場操作，并單日凈回籠資金300億元。在上周一至上周三連續三個交易日凈投放資金之后，央行在公開市場操作上持續停止“降水”。

­　　市場流動性方面，在上周五公開市場轉為資金凈回籠的背景下，當日銀行間資金面整體依舊偏緊。在短期限資金利率回落的同時，21天、1個月等中長期限的資金價格繼續高位運行。WIND數據顯示，當日銀行間隔夜、7天、14天、21天和1個月期限的質押式回購加權平均利率（存款類機構）分別為2.54%、2.88%、3.45%、5.18%和4.64%。相較于前一交易日（上周四），除隔夜、7天和14天期品種回購利率明顯下行，21天和1個月期限資金利率則環比持穩。

­　　與此同時，在商業銀行報價資金拆借利率方面，上周四1個月至1年合計4個期限的Shibor（上海銀行間同業拆放利率）利率繼續全線小漲。其中，1個月和3個月期限的Shibor利率再度創出2015年4月以來的近兩年新高。此外，上周四交易所隔夜、7天、14天等主流國債逆回購利率，均出現不同程度上漲。

­　　資金面謹慎情緒難消

­　　對于3月末的資金面走向，市場主流觀點仍然普遍持謹慎觀點。交通銀行金融市場部高級交易員盧鵬表示，盡管光大銀行可轉債申購對資金面的影響已基本消散，但3月末的MPA考核，仍將使得資金面存有很大的不確定性。

­　　來自光大證券等機構的分析觀點也指出，由于當前資金緊張的預期仍在深化，資金融入和融出方正形成一個“反饋螺旋”，并相互疊加，造成利率大幅波動。在此背景下，無論商業銀行對MPA的準備有多充分，減少對非銀的融出都將是必選項。因此，在3月末結束前，資金利率波動加大仍將是大概率事件。

­　　對于目前市場資金面的整體格局，前海再保險投資管理部副總裁于廣南則指出，與去年四季度和今年前兩個月相比，雖然市場各類機構的杠桿已顯著下降，近期銀行間、交易所每日的回購規模并沒有出現異常放大的情況。月末資金利率向上脈沖的最高點，預計不會“太離譜”。另外，本次MPA考核對資金面的壓力，也會更多體現在“結構性緊張”方面，即由于商業銀行的自顧不暇，3月末MPA考核結束前，非銀機構的資金拆借成本和資金拆借難度，都會持續偏高。

­　　巨額同業存單壓力待紓

­　　今年3月末首次嚴格執行的MPA考核令近期資金市場一片“雞飛狗跳”之后，上周四有市場消息人士稱，央行已要求直接交易對手方（主要指公開市場業務一級交易商）的相關知情人員簽署保密協議，避免“資金漲價”等可能的利空消息擴散至全市場。

­　　對此傳言，有知情人士表示，央行此舉主要是防止“是否放了粉（指MLF、SLF、TLF等各種‘粉’）、放了多少粉、多少價錢放的粉”等各種敏感消息，擴散到整個資金市場。從而避免可能出現的“誤讀”和“過度解讀”，乃至避免加重某些特定時刻的恐慌。

­　　不過，相對于這種技術性手段，目前市場各方在對資金面中長期形勢的研判，則更加聚焦于商業銀行同業存單方面的變化。對此，于廣南指出，以農商行、城商行為代表的中小銀行天量同業存單，依然是影響未來市場資金面穩定的重磅“暗雷”。

­　　該市場人士稱，截至3月23日，商業銀行同業存單總量高達7.5萬億元，占65萬億元債券市場總規模的11%。這些同業存單大多期限都屬于3個月、6個月的短期品種，到期續發的壓力很大，且存在期限錯配的問題，一旦納入MPA考核，勢必會對資金市場和債券市場產生劇烈沖擊。除此之外，同業存單的高利率，還對總規模約7萬億元的信用債市場產生“溢出效應”，即大量同業存單甚至明顯高于期限更長、信用等級相同的信用債收益率。這種狀況的延續，勢必使得信用債發行成本面臨上行壓力，進而抬高社會整體融資成本。

­　　“從目前央行的政策姿態來看，今年同業存單可能遲早要納入MPA考核，這將是3月之后資金市場的關注焦點?！痹撌袌鋈耸糠Q。