股權投資的后風口時代 VC投資的理性正在回歸

­　　本報記者 趙娜 北京報道

­　　創業成功始終是一個低概率的事情，投資機構在大量O2O項目的整體退出方式，更多的是直接清算，以及一部分的并購退出。

­　　中國的股權投資市場陸續已經迎來了太多“風口”，而新的“風口”還在不斷出現。

­　　從投資方式看，有2010年開始的全民PE、2013年開始的全民并購、2014年的全民新三板、2015年的全民天使；從投資領域分，P2P、O2O、游戲、影視、亞文化、二次元、B2B、VR/AR、直播、網紅、人工智能在過去五年中都曾出現或正在處于投資的爆發期。

­　　“能全身而退的很少，只有投資到頭部項目的人才能賺到錢。沒有投到頭部項目機構的，基本都血本無歸?！睗摿蓜撌既?、CEO李剛強告訴21世紀經濟報道記者。

­　　過去幾年，面對“風口”時，很少有創業者和投資機構能夠做到理性。企業和媒體開始廣泛關注一個領域的時候，市場中的大多數開始認為這是一個風口，更多的投資人也跟隨著進入。

­　　如今，找風口的現象依然存在，但市場對風口的理解和定義開始變得不同。

­　　華峰資本董事總經理陳挺峰認為：“我們應該回歸到最理性的價值投資中去。比如，市場需求的分析上，只有在市場需求真的很大、但一直未被開發或有效滿足的情況下，才能找到真正的風口?！?/p>

­　　回望“風口”

­　　“有那么2-3家能夠跑出來，成為頭部項目；一些項目的出路要么是被并購、要么是小規模的活著；剩下90%的項目都會死掉，一毛錢都拿不回來?！崩顒倧娬f。

­　　以O2O主題的投資為例。智能手機的大量普及，帶來了中國市場在2014-2015年的O2O大熱。這個在美國被稱為On-Demand Service（按需服務）的投資方向，在中國普遍被稱為O2O（線上到線下），即，通過將線下的商務機會與互聯網結合，讓互聯網成為線下交易的前臺。

­　　“2015年O2O投資到達峰值頂點的時候，國內的一線機構都有涉獵到這個領域。到現在為止，這些投資人的內部數據我們無法核實到，但從市場披露出的信息來看，項目的整體表現不是特別好?！标愅Ψ甯嬖V記者。

­　　陳挺峰介紹，持有滴滴出行、美團點評、餓了么等公司股權的投資機構，大部分都選擇繼續持有股份，希望通過項目IPO實現更大的回報。

­　　但也有多位投資人向21世紀經濟報道記者表示，市場確實也有前述個別公司的老股出售需求存在。

­　　李剛強分析：“早期投資人覺得賺的倍數已經夠高了，希望能夠提前套現一部分；后期投資人主要是出于時間周期的考慮，需要在基金快要到期前實現資金退出?！?/p>

­　　頭部項目的退出方面，一方面是基金到期帶來的退出需求，這一點特別在基金周期相對較短的人民幣基金中出現較多；另一方面是當基金需要優秀的退出案例來募集新的基金，有可能選擇提前退出。第二種情況中，一些新成立的新銳基金會做出這種選擇。

­　　非頭部項目的出路

­　　談到投資機構從O2O項目的退出時，李剛強感慨：“互聯網妖魔化了很多東西，讓創業者和投資人迷信了一些模式。資本在這里面起到了錯誤的角色，他們過于激進的相信夢想，但從血淋淋的現實中得到的教訓還太少?！?/p>

­　　創業成功始終是一個低概率的事情，投資機構整體在大量O2O項目的退出方式，更多的是直接清算，以及一部分的并購退出。比如，細分領域排名第一的公司合并了排名第二的公司。

­　　李剛強在2015年成立了一家股權轉讓平臺，他告訴記者：“這些人（指持有‘風口’領域非頭部項目的投資方）轉讓的意向會比較強。但在這個過程中，我們會挑項目，以保證為受讓方提供相對優質的資產?！?/p>

­　　“當大家都去爭奪一個風口的時候，后進入的投資方會死得很慘?！痹诶顒倧娍磥?，即使是已經通過提前布局的方式投入到頭部項目的投資方，也應該在“風口起來”的時候不斷通過賣老股的方式分批套現。

­　　只有極少數的前風口項目可以通過老股轉讓的方式實現退出，接盤方包括中小投資機構和上市公司。

­　　“中小投資機構在數量和資金規模上都是主流，從品牌影響力、項目渠道來源上則是弱勢的一方?！崩顒倧娭赋?，全國三萬多家中小投資機構，他們中的很多都有著相較于大機構非?？斓耐顿Y決策速度，但仍然只會選擇優質的投資標的。

­　　少數有利潤的直播項目可以以合理的價格出售給上市公司，但持有前述眾多“風口”項目的投資方，是否都可以通過類似的路徑全身而退？

­　　“上市公司并購移動互聯網項目的情況非常少。雖然他們的并購需求很強烈，但如果并購來的項目是虧損的、需要持續燒錢的話，會拖累公司股價。單靠一個概念沒有辦法撐起上市公司需要的結果?！标愅Ψ甯嬖V記者。

­　　“風口”再定義

­　　對于“風口”的價值， 健一會創始人鄭靈輝這樣分析：“部分投資人需要風口，沒有風口也會去造。風口出現了，投的案子也就更容易退出。比如，天使投資人造出風口，再想辦法把股份賣掉，這是早期投資賺錢的方式之一?！?/p>

­　　從這個角度來說，在B輪、C輪投資“風口”項目的風險比較大——因為不容易找到接盤方。

­　　“新的‘風口’出現，可能只是再看到一次很多團隊進來、很多項目死去。我已經懼怕聽到這個詞了?！痹诶顒倧娍磥?，投資人都在找風口，但從結果上看，大家都在跟隨，而不是挖掘和預測。

­　　人工智能，這是從2016年持續火熱到2017年的一大投資方向。

­　　從當前的市場來看，這仍然是個尚未到達投資頂峰的“風口”。也有受訪者認為，現階段甚至不是人工智能的真正爆發點。比如，陳挺峰指出，人工智能還沒有到技術成熟應用和廣泛普及的階段，離市場爆發還有一段時間。隨著科技的進步和時間的推移，3-5年后，人工智能的風口才會真正到來。

­　　人工智能是否會像O2O、AR/VR一樣，在階段性的投資熱潮過后成為燙手的山芋？

­　　鄭靈輝告訴21世紀經濟報道記者，“人工智能的確是風口，但會理性很多?，F階段人工智能技術的應用都是在各個垂直行業，投資人會看行業、看項目的價值，不會像之前看O2O、AR/VR的時候，出現那么多的‘狂熱’?！?/p>

­　　陳挺峰分析說：“人工智能和O2O的本質區別在于，人工智能屬于科技革新領域、O2O則是典型的商業模式的改變。商業模式創新的進入門檻相對較低，融資帶來大量創業者進入、出現泡沫；技術創新對應的是較高的技術門檻，出現這種情況的可能性不高?！保ň庉?林坤）