鄧聿文：貨幣政策宜以中性為主

　　盡管政府工作報告已經確立了今年的經濟增長目標和通脹控制目標，并將貨幣政策定調為穩健，但對于貨幣政策的走向，市場還是無法形成完全一致的看法。這種情況下，央行行長周小川就“貨幣政策與金融改革”問題的回答，其實有助于外界理解央行的貨幣政策。

　　談到中國貨幣政策的方向時，周小川表示，廣義貨幣(M2)供應量確定的增長目標是13%左右，“這個13%是代表了穩健的貨幣政策，穩健的含義就是比較中性的，不再是寬松的貨幣政策，適度寬松的貨幣政策是在應對經濟危機時采取的?！敝茉谶@里表達得很清楚，貨幣政策要強調中性取向。相較去年和前年的貨幣發行，今年M2增長目標，要少于這兩年，貨幣政策的轉向已很明顯。

　　事實上，農歷新年后央行創紀錄地在公開市場操作回籠資金9100億元，已經預示了這一轉變。雖然央行春節前放流動性、節后收流動性已成慣例，但天量回收流動性仍暗示貨幣政策繼續寬松的空間已關閉，未來的政策方向將是以多快速度、以多大力度回歸中性的問題。

　　之所以強調今年的貨幣政策宜以中性為主，主要是在我國的經濟運行中，已經出現了兩類互相矛盾的現象。從經濟復蘇的角度來說，貨幣政策似還要寬松，至少是不能一下子收緊；而從物價的角度說，貨幣政策宜從緊，以防物價反彈，通脹降臨。

　　在我國，貨幣政策服務的目標很多，但首要是防通脹，管理總需求。一般情況下，總需求如果過度，會導致物價上漲，同時資產價格也會上漲，這其中包括房價、股票和其他資產的價格。今年2月CPI達到3.2%，高出預測，雖有春節因素，但市場也預期上半年物價可能進一步上升，尤其考慮到主要經濟體不斷釋放流動性所帶來的輸入性通脹，全年物價走勢其實并不樂觀，實現CPI3.5%的目標并不容易。鑒此，貨幣政策要隨時預防物價大幅反彈的風險，為高通脹留足防范空間。

　　在總體物價上漲的趨勢下，尤要預防房價的大幅反彈。目前抑制高房價的主要手段還是限購，以及新近出臺的20%的交易稅，但是，如果貨幣政策不配合，將會使這些措施功虧一簣。這些年房價高漲的一個因素，就是寬松貨幣政策所導致的流動性泛濫，盡管有限貸、提高二手房貸款利率等措施，但終究無法完全控制投機資金通過各種渠道方式流入房地產領域以牟取高利。因此，要控房價，貨幣政策必須給力，也即貨幣政策總體上不能寬松。另外，如周小川所說，針對房地產的結構性信貸措施還要繼續加大力度。

　　除物價和房價外，貨幣政策在我國調控的另一重點是促進實體經濟的增長。不過，恰恰在這一方面，當前來說，與前兩個目標有些背離。盡管去年第四季度經濟復蘇較為強勁，但從實際來看，工業產銷并未獲得快速提升，那些到年末才艱難清空庫存的工業企業也沒有明顯加大原材料采購力度。這也就是說，復蘇的根基并不很牢，如果此時貨幣政策收緊，可能反而不利于企業復蘇，也不利在產能過剩的行業中漸進地調整產能。

　　此外，隨著主要發達國家在寬松貨幣政策上不斷加碼，國際投資者風險偏好改善，新興市場再現資本回流壓力。為了保護目前仍顯疲弱的出口，升值手段難以被動用，這也就預示著貨幣政策還不能完全轉向。

　　上述互為矛盾的情形決定了中國貨幣政策不大可能大幅轉向，而是在中性的基軸上根據情況相機抉擇，進行微調。這就要求貨幣當局在操作上，注意把握好度，增強操作的靈活性。短期來看，貨幣政策仍將以公開市場操作為主，以正、逆回購均衡操作，來維持中性流動性水平。政策重點則是優化社會融資結構，保持貸款適度增加，切實降低實體經濟發展的融資成本，助力穩增長。