長江商學院教授滕斌圣：阿里首次公開招股分析

　　在一個中國高科技行業高速創新的年代，阿里巴巴的IPO(首次公開招股)已經成為今年最受期待的事件之一，甚至有可能成為有史以來最大規模的新股上市。有人好奇中國互聯網和電子商務市場爆發式增長的奧秘，還有人只是看中了阿里巴巴最重要的兩大業務：淘寶網和天貓商城。

　　且看滕斌圣教授對阿里巴巴的信息披露、治理結構、公司估值等眾多問題的入圍分析。

　　有關阿里和其他商業巨頭的對比

　　首先，相對于美國或世界上其他電子商務公司而言，阿里巴巴的規模十分巨大。例如，該公司的營收比eBay和亞馬遜的總和還多。由于中國的GDP小于美國，表明阿里巴巴的表現遠好于美國同行。

　　阿里巴巴能否在國際市場復制？

　　短期內恐怕不行。阿里巴巴發展之初充當了中國與世界其他地方的橋梁。該公司原本是一個方便世界其他地方的中小進口商尋找中國出口商的進出口平臺。暫時來看，阿里巴巴可能仍將集中精力發展它在中國的電子商務平臺，并繼續充當中西方的橋梁。

　　阿里巴巴限制信息披露的做法，對重要國際機構投資者有何影響？

　　不會有太大影響。首先，阿里巴巴旗下最敏感的業務是支付寶，因為它事關中國金融系統的穩定。由于該業務并非IPO的一部分，這項業務的細節不會在此次IPO中披露。出于國家安全的考慮，阿里巴巴平臺上的數十億筆交易的信息和數據也不會披露。機構投資者會理解這一點，畢竟這些數據都很敏感，而且百度等之前上市的中國互聯網公司也面臨類似的信息披露限制。

　　公司的結構以及權力集中程度的擔憂，是否會帶來潛在問題？

　　這絕對是個重要問題，這也是阿里巴巴最終選擇到美國上市的原因。(香港不接受這種公司治理結構。)與此同時，我相信這種結構的確有正當的理由。首先，你可以看看百度和其他之前上市的中國公司，他們都采用了類似的“二元制”結構，所以這并不是新問題。其次，如果軟銀和雅虎等利益相關者的投票權大于馬云和他的團隊，肯定會從一定程度上削弱管理層的信心。所以，這正是馬云和他的團隊極力追求這種結構，設立這種保護機制的原因。正是出于這種考慮，他們寧愿以更低的估值在美國上市，而不愿憑借標準的公司治理結構在香港獲得更高的估值。

　　在公開市場對阿里巴巴進行估值時，有幾個關鍵問題將決定該公司只能值1200億美元(這是該公司目前的內部估值)，還是可以達到某些分析師預測的2500億美元。例如，阿里巴巴營收的季節性趨勢不斷加深，將對業績增長的計算方式和投資者預期產生何種影響？

　　估值一直以來都是IPO中的一大棘手問題。與并購一樣，無法套用一個簡單的公式來計算公司的估值。盡管部分互聯網公司面臨著季節性風險，但阿里巴巴過去幾年已經實現了穩定而持續的增長。只要增長潛力擺在那里，而且其主導平臺繼續控制中國電子商務市場，投資者就可以判斷它的價值。當然，你還需要通過與亞馬遜、 eBay和奇虎360等上市公司進行對比來判斷它的估值。所以我認為，如果你看看這些同類企業，即使阿里巴巴的估值超過2500億美元，也不算太離譜。

　　阿里巴巴目前的多數利潤都來自PC業務，但我們過去幾年也看到PC端向移動端的轉型。這是否會對阿里巴巴產生負面影響？

　　當然，這會給阿里巴巴的增長前景打上一個大大的問號。不過，我個人相信阿里巴巴可以將它的業務從PC端轉向移動端，因為它擁有忠誠且極具粘性的用戶。例如，如果你使用PC時喜歡到淘寶購物，那就更有可能繼續使用淘寶的移動應用，而不會轉換成其他的電子商務公司。所以我認為從PC端向手機端的轉型起初將影響所有的科技公司，但只要平臺自身有價值，而且發展穩定，同時還能令用戶滿意，他們就會繼續使用同一家公司。

　　為了接納重要的外國投資者，阿里巴巴將在開曼群島使用極其復雜的結構。這是否會降低該公司的估值？

　　不會。中國的其他大型科技公司也都使用這種結構，所以任何的相關影響都已經體現在估值中——這不是什么新模式。所以我認為機構投資者肯定明白，這并不是一種高風險的模式。

　　除了IPO和商業戰略外，商業領袖還應當關注阿里巴巴的哪些方面？

　　商業領袖應當關注該公司的整體協同效應，因為支付寶并不包含在此次IPO中，但它卻是最充滿活力且最有潛力的部門之一。因此，阿里巴巴的上市業務將依靠支付寶，而且要與之形成協同效應。